无常损失的定义和原理

无常损失（Impermanent Loss），也被称为背离损失（Divergence Loss），是在去中心化交易所（如 Uniswap）进行流动性挖矿时可能会碰到的一种损失。这种损失是由于代币价格背离引起的。当价格回归时，这种损失也就没有了。 在 Uniswap 提供的自动做市商协议中，代币对之间的交换通过特定公式计算。比如，进入代币 A 跟代币 B 的流动性池，池中代币 A 的数量是 a，代币 B 的数量是 b，代币的交换过程中系统始终要保持 a 与 b 的积为一个常量 c，即 a×b = c。以代币 B 来计价代币 A，用 P_{A} 标识这个价格，代币 A 的价格计算为 P_{A} = b ÷ a。通过一系列公式推导，可以得出当存储一定比例的 A 跟 B 到流动性池中，当 A 以 B 来记价的价格上涨了一个比率 r 后，会产生一定比率的无常损失，最终的损失率只跟上涨率 r 有关。

代币价格波动的影响因素

代币价格的波动受到多种因素的影响。

• 项目基础：包括代币的白皮书、链上指标、项目指标和代币指标等。链上指标涵盖在特定时间内进行的交易数量、交易的价值、活动地址数、支付的交易费用、哈希率和质押量等。项目指标涉及团队成员、项目竞争对手等。代币指标包含代币市值、流动性、数量供应机制和代币供应动态等。

• 协议升级和历史事件：即将到来的升级和历史事件，如代币持有者的空投、CME 比特币缺口等每周事件、比特币减半等，都可能使代币价格上涨或下跌。

• 竞争：项目在市场上与竞争对手的比较，包括竞争对手的数量以及保持市场竞争力的方法，会影响代币价格。

• 一般新闻和市场事件：金融监管机构对加密货币活动的打击，或者政员和企业宣布采用某种加密货币作为支付方式等新闻和市场事件，对代币价格影响显著。

无常损失与代币价格波动的关联机制

无常损失发生在有价格差的两个时间段上，我们带入价格的变化率 R，其等于两个时间的价格相除。结合相关公式，R 也等于特定的表达式。结合无常损失率 VD/VH，将核心部分都乘以 e0 来形成只有 R 的最终公式，这样可以化简出只有 R 来表示的无常损失率。由于最终无常损失率值和 R 值有关系，意味着只要 R 有变动，无论增加还是减少，都将产生无常损失，并且按倍数衡量是一个对等的数值。

实际案例中无常损失对代币价格的影响

在实际情况中，无常损失对代币价格的影响较为复杂。例如，在 Uniswap 的 ETH-USDT 池进行挖矿，假设池中 ETH 跟 USDT 的个数分别为 100 跟 40000，投入挖矿的代币数占比为 1%，即 1 个 ETH，400 个 USDT。开始时，ETH 的价格为 1ETH = 400USDT，当 ETH 价格上涨 50%，变为 1ETH = 600USDT 时，如果不进行挖矿，价格上涨后，总共持有代币的价格为 1000 USDT；而进行挖矿，不记治理代币奖励部分的价格总和为 979.796146 USDT，无常损失为 20.203854 USDT，损失率约为 2%左右，这与通过公式计算出来的结果一致。

如何应对无常损失与代币价格波动的风险

应对无常损失与代币价格波动的风险，可以采取以下策略：

• 采用合约或期权做空来对冲市价下跌带来的无常损失。

• 选择稳定币和封装代币之间的兑换，避免交易对之间的价格波动，如 Curve 的策略。

• 利用预言机提供主动的价格发现机制，让 Dex 中的价格与真实世界的价格尽可能同步，降低无常损失的风险。

• 对于机构做市商而言，实时计算并在交易所调整两种代币的头寸来对冲风险。

• 选择更健壮的预言机，降低报价延迟和价格波动过大带来的风险。